需求博弈上行承压 原油呈现区间整理

一、原油市场行情回顾

2月上旬，美联储及欧洲央行陆续加息，经济衰退和能源需求放缓的忧虑情绪压制市场，国际能源署看好中国需求前景，沙特上调对亚洲出口原油官价，土耳其地震导致位于杰伊汉石油出口枢纽暂时停运，俄罗斯宣布3月自愿减产50万桶/日，供应忧虑推动油价回升，国际原油先抑后扬，上海原油期价探低回升，主力合约触及514元/桶的低点后回升至550元/桶上方。中下旬，美国计划二季度释放2600万桶石油储备，EIA原油库存大幅增加，俄美供应博弈扰动油市；美国通胀维持高位推升美联储利率峰值预期，美联储多位官员对加息仍持鹰派态度，美元指数震荡回升，人民币汇率走弱对内盘原油有所提振；国际原油震荡回落，上海原油期价先扬后抑，主力合约触及575元/桶的月内高点后回落至530元/桶区域。

上海原油主力合约期价与阿曼原油现货呈现贴水结构，月初贴水短暂小幅缩窄，中旬贴水先扬后抑，上海原油主力合约处于贴水1元/桶至贴水20元/桶区间。

图1：美国原油连续K线图

数据来源：博易

图2：布伦特原油连续K线图

数据来源：博易

图3：上海原油主力K线图

数据来源：博易

图4：上海原油期价与阿曼原油走势

数据来源：上海国际能源交易中心 瑞达研究院

二、原油市场分析

（一）宏观经济分析

1、全球经济因素

2月1日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%的水平，符合市场普遍预期。这是美联储自去年3月以来连续第八次加息。FOMC声明重申对通胀风险高度关注，称通胀虽然有所缓解，但仍处于高位，持续加息是适当的；重申就业增长势头强劲，失业率保持低位。

美联储公布会议纪要显示，与会者都支持加息25个基点，少数与会者赞成加息50个基点；与会者普遍认为，通胀前景的上行风险仍然是决定政策前景的关键因素，从风险管理的角度看，在通胀回到正轨以前，保持限制性的政策立场是合适的。会议纪要显示，美联储正朝着周期终点前进，同时放慢步伐以便更谨慎地接近达到利率目标。在通胀没有进一步放缓的情况下，对终端利率持开放态度。

美联储将于3月21日至22日召开货币政策会议。目前市场预计届时美联储将加息25个基点。据芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，截至2月22日，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为73%，加息50个基点的概率为27%。美联储掉期显示，市场接近完全定价美联储到6月将累计加息75个基点；对于终端利率的定价已经接近5.30%，较1月低位上升近45个基点，且市场基本排除了年内降息的可能性。

2、地缘局势

乌克兰局势持续动荡，俄乌两军在乌克兰东部及南部地区的战事僵持。1月28日乌克兰总统办公室顾问波多利亚克表示，关于西方国家向乌克兰提供战机和远程导弹的谈判正在加速进行。俄罗斯外交官表示，向乌克兰提供军用飞机将标志着西方国家与俄罗斯的对抗升级。2月4日俄罗斯安全会议副主席梅德韦杰夫表示，如果乌克兰对俄罗斯领土发动攻击，俄方将利用所有武器装备，采取一切可能的回应措施，且俄方的回击将是快速、严厉、有力的。2月6日乌克兰议会通过法案，战时状态和总动员令将从2023年2月19日起再延长90天。2月10日俄罗斯国防部通报称，俄军在扎波罗热、顿涅茨克和库皮扬斯克等多个方向对乌军进行打击。2月15日欧盟委员会提出第十轮对俄罗斯制裁措施提案，将防止俄获得先进的军民两用技术和产品，并制裁为俄提供无人机的伊朗实体。

美国和欧洲持续加大对乌克兰军事援助力度，俄乌双方都在各自积蓄力量准备春季攻势行动。2月5日起欧盟将禁止俄罗斯的成品油进口，并对海运俄罗斯石油产品实施新的价格上限，其中，柴油等燃料价格上限为100美元/桶，燃料油等低质量产品价格上限为45美元/桶。

（二）原油供应状况

1、OPEC供应状况

OPEC公布的月报显示，援引独立数据源，1月份OPEC原油产量2887.6万桶/日，环比下降5万桶/日。沙特产量下降15.6万桶/日至1031.8万桶/日；伊拉克产量下降4.6万桶/日至442.4万桶/日；阿联酋产量增加0.3万桶/日至304.5万桶/日；伊朗产量下降2.2万桶/日至255.7万桶/日；科威特产量增加4.5万桶/日至269.3万桶/日；利比亚产量下降1.1万桶/日至114.8万桶/日；阿尔及利亚产量维持至101.5万桶/日；安哥拉产量增加4.7万桶/日至115.5万桶/日；尼日利亚产量增加6.5万桶/日至133.6万桶/日；委内瑞拉产量增加2万桶/日至68.6万桶/日。OPEC原油产量小幅减少，主要受沙特、伊拉克产量下降带动。

欧佩克及其减产同盟国联合部长级监督委员会（JMMC）审查了2022年11月和12月的原油产量数据，并强调了欧佩克和非欧佩克国家参与《合作宣言》的总体一致性。JMMC重申对2022年10月5日欧佩克和非欧佩克第33次部长级会议达成的延长至2023年底的《宣言》的承诺，并敦促所有参与国全面遵守《宣言》，同时遵守补偿机制。JMMC第48次会议定于4月3日举行。欧佩克定于6月4日举行第35次部长级会议。

图5：OPEC原油产量

数据来源：OPEC

图6：沙特原油产量

数据来源：OPEC

图7：伊朗原油产量

数据来源：OPEC

2、美国供应状况

美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布数据显示，截至2月17日当周美国石油活跃钻井数为607座，较上月减少2座，较去年同期增加87座。美国天然气活跃钻井数为151座，比去年同期增加27座。美国石油和天然气活跃钻井总数为760座，较上月底减少11座，较去年同期增加115座。

美国能源情报署（EIA）的数据显示，截至2月17日当周的美国原油日均产量1230万桶，较上月增加10万桶/日，比上年同期增加70万桶/日。截至2月17日的四周，美国原油日均产量1227.5万桶，比去年同期增长6%。美国原油日均进口量为672.5万桶，较上月均值增长1.9%；美国原油日均出口量为353.38万桶，较上月均值下降0.5%。

美国石油活跃钻井数量小幅回落，原油产量处于1230万桶/日的近三年高位，周度原油出口量较上月小幅下降，净进口量呈现增加。

图8：美国活跃钻井数量

数据来源：贝克休斯

图9：美国EIA原油产量

数据来源：EIA

3、俄罗斯供应状况

据俄罗斯公布的数据测算，1月俄罗斯原油和凝析油产量约合1090万桶/日，与上月基本持平。

俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯计划在3月份将石油产量减少50万桶/日，以应对欧美对俄罗斯石油及石油产品设置的价格上限机制，并停止向支持这一价格上限机制的国家销售石油及石油产品。俄罗斯国家杜马提出一项法案，规定了俄罗斯石油出口的折扣，2023年4月份俄罗斯石油价格对布伦特原油的折扣将限制在34美元/桶，5月份降至31美元/桶，6月份降至28美元/桶，7月份降至25美元/桶。

图10：俄罗斯原油产量

数据来源：俄罗斯能源部

4、中国供应状况

国家统计局数据显示，12月份原油产量为1687万吨，同比增长2.5%。1-12月份原油累计产量为20467万吨，同比增长2.9%；12月日均产量54.4万吨，较上月下降1.5万吨。

中国海关数据显示，12月原油进口量为4806.5万吨，同比增长4.2%；1-12月原油累计进口量为5.08亿吨，同比下降0.9%。1-12月原油进口金额3606.2亿美元，同比增长42.3%；月度平均进口单价为639.38美元/吨，较上月下跌36.4美元/吨，环比跌幅为5.4%。

从进口来源国的情况来看，沙特位居中国最大的原油进口来源国，俄罗斯保持次席，马来西亚位列第三。12月份，中国进口沙特原油711.6万吨，环比增长7.6%；进口俄罗斯原油647.2万吨，环比下降17.2%；进口马来西亚原油552.5万吨，环比增长14.7%。

国内原油生产保持小幅增长，原油进口量连续三个月环比上升。截至12月，中国原油进口对外依存度为71.2%，较2021年全年下降0.9个百分点。

图11：中国原油产量

数据来源：中国统计局

图12：中国原油进口量

数据来源：中国统计局

（三）原油需求状况

1、世界需求状况

OPEC月报显示，预计2023年全球原油需求量为10177万桶/日，较2022年需求量增加222万桶/日。IEA月报显示预计2023年全球原油需求量为10190万桶/日，较2022年需求量增加210万桶/日。EIA报告显示，预计2023年全球原油需求量为10047万桶/日，较2022年增加111万桶/日；预计2024年全球原油需求量为10226万桶/日。

IEA、OPEC上调全球原油需求预估，预计全球原油需求量处于10047-10190万桶/日区间。IEA表示，在中国优化防疫措施之后，中国经济也将迎来复苏，这将恢复其作为全球原油需求增长主要引擎的既定角色，这也是IEA上调全球石油需求预期的主要原因。IEA认为，进入后疫情时代，航空旅行将会大幅增加，航空燃油将成为全球需求反弹的核心支柱。

2、中国需求状况

国家统计局公布的数据显示，12月份原油加工量为5988万吨，同比增长2.5%。1-12月份原油累计加工量为67590万吨，同比下降3.4%；日均产量193.2万吨，较上月下降5.5万吨。主要成品油中，汽油产量同比下降4.3%，柴油产量同比增长18.2%，煤油产量同比下降28.3%。

12月国内原油加工量环比增长0.5%，炼厂消耗燃料出口配额，推动加工量回升；中国原油的表观消费量为7.13亿吨，同比增长0.1%。

图13：中国原油加工量

数据来源：统计局、瑞达研究院

3、美国需求状况

EIA数据显示，截至2月中下旬美国炼厂用于精炼的净原油投入量为1501万桶/日，较上月底增加4.9万桶/日，环比增幅为0.3%，较上年同期下降1.5%；2月美国炼厂周度净原油投入量均值为1501.2万桶/日，较上月均值增加24万桶/日，增幅为1.6%。美国精炼厂周度产能利用率为85.9%，较上月底上升0.2个百分点，较上年同期低了1.5个百分点。

截至2月17日的四周，截至2月17日的四周，美国石油产品日平均需求总量为2004.1万桶，比去年同期下降8.4%；车用汽油需求四周日均量852.6万桶，比去年同期下降1.4%；馏分油需求四周日均量378万桶，比去年同期下降13.7%；煤油型航空燃料需求四周日均量比去年同期增长0.6%。

2月份炼厂开工先增后降，低于上年同期水平，炼厂季节性检修增加。

图14：美国炼厂原油净投入量

数据来源：EIA

图15：美国精炼厂产能利用率

数据来源：EIA

（四）原油库存状况

1、OECD原油库存状况

OPEC月报数据显示，12月经合组织（OECD）商业石油库存为27.68亿桶，较五年均值低约1.21亿桶。IEA月报数据显示，12月经合组织（OECD）商业石油库存为27.67亿桶，较五年均值水平低9570万桶。

图16：OECD商业石油库存

数据来源：IEA、OPEC

2、美国原油库存状况

美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至2月17日当周美国商业原油库存为4.79亿桶，较上月底增加2635.3万桶，环比增幅为5.8%，较上年同期增加6301.9万桶，同比增幅为15.2%；WTI原油交割地库欣地区库存为4041.1万桶，较上月底增加240.2万桶，环比增幅为6.3%，同比增幅为70%。美国战略石油储备（SPR）库存为3.716亿桶，较上月持平，处于1983年12月以来低位水平。美国宣布再度释放战略石油储备2600万桶原油，预计交付时间4月至6月。

美国商业原油库存连续增加，库欣地区原油库存增至2021年6月以来高位，炼厂开工下降及原油产量处于高位影响，短期美国商业原油库存呈现回升。

图17：EIA美国原油库存

数据来源：EIA

3、上海原油期货库存

截至2月24日，上海国际能源交易中心的原油期货仓单1016.3万桶，较上月底减少0.3万桶，环比降幅为0.03%，同比增长61.7%；理论可用库容量为5825.2万桶。上海原油期货注册仓单变化不大，目前处于2021年9月以来的偏高水平。

图18：上海原油期货仓单

数据来源：上海国际能源交易中心

（五）基金持仓分析

据洲际交易所公布的数据显示，截至2月21日当周，Brent原油期货和期权商业性多头持仓为93.98万手，较上月增加0.5万手，商业性空头持仓为124.77万手，较上月减少2.82万手，商业性净空持仓为30.79万手，较上月底下降3.32万手，月度环比降幅为9.7%，同比降幅24.7%。管理基金的多头持仓为30.51万手，较上月增加1.26万手，管理基金的空头持仓为2.85万手，较上月增加0.41万手，基金净多持仓为27.66万手，较上月底增加0.85万手，环比增幅为3.2%，同比增幅16.8%。

2月份，管理基金在Brent原油期货和期权的多头仓位小幅增持，空头持仓先增后减，基金净多持仓较上月小幅增加；商业性持仓方面，商业性空头持仓出现减仓，商业性多头月初短暂减仓后出现增持，商业性净空持仓出现回落。整体上，基金净多单增至2021年10月处以来高位后出现回落，布伦特原油期价呈现区间震荡。

图19：Brent原油商业性持仓

数据来源：ICE

图20：Brent原油基金持仓

数据来源：ICE

三、原油市场行情展望

综上所述，美联储会议纪要显示决策者支持继续加息以抑制通胀，美联储3月会议预计将加息25个基点，通胀维持高位推升美联储利率峰值预期。乌克兰局势继续动荡，欧盟禁运俄罗斯成品油并实施价格上限措施，欧佩克联盟维持减产200万桶/日的产量政策，俄罗斯计划3月减产50万桶/日；OPEC及IEA上调全球原油需求增长预估，中国需求改善与欧美需求放缓的预期博弈加剧震荡。

整体上，俄罗斯减产扰动供应端，欧美国家利率升至高位，经济衰退及能源需求放缓风险上升，北半球炼厂季节性检修增加，对油价上方空间构成压制，欧美干预油价抑制俄罗斯政策，国际原油供需博弈加剧，原油期价呈现区间宽幅整理。WTI原油主力合约价格处于70美元/桶至82美元/桶区间波动，布伦特原油主力合约价格处于75美元/桶至88美元/桶区间运行。上海原油对布伦特原油呈现贴水结构，预计上海原油期货主力合约处于490-578元/桶区间运行。

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SC2305

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